Sign in Subscribe
Hong Kong Dollar Peg Stability

港元聯匯制面臨斷鈎風險升溫挑戰

港元聯匯制面臨斷鈎風險升溫挑戰

概況

截至2025年8月26日，香港金融管理局 (Hong Kong Monetary Authority, HKMA) 持續維護港元與美元的聯繫匯率制度 (Linked Exchange Rate System, LERS)，港元匯率即使面對環球金融及利率波動，依然維持在7.75至7.85之間的穩定區間。由於與美國的利差擴大，加深了套息交易 (Carry Trade) 活動，但HKMA藉由適時進場干預，確保貨幣穩定，對香港作為國際金融中心的核心地位至關重要。

最新發展

2025年8月，隨著美國聯準會 (Federal Reserve) 保持利率於4.25-4.5%區間，HKMA維持基本利率於5.75%，港美利差達125–150個基點，為2006年以來較高水平。這吸引大量資金進行港元套息交易，壓力主要反映於7.85的弱方兌換保證 (weak-side Convertibility Undertaking, CU) 附近，迫使HKMA在近月多次於外匯市場買入港元、賣出美元，並注入流動性。近期HIBOR (香港銀行同業拆息) 極端波動，有時出現0.03%至0.09%的低點，但短期內由於連串大規模資金流入，HKMA曾於5月及7月分別注入逾千億港元，導致拆息急跌及利率差擴大。市場對聯繫匯率制度「斷鈎」風險估值上升，NDFs (無本金交割遠期) 與隱含波動率顯示約五成中期斷鈎機率，但HKMA堅稱會繼續根據制度機制進行市場操作。

重要事件時序

  • 2025年5月初：資金大規模流入，促使港元兌美元匯率多次觸及7.75，HKMA於數日內合共沽出1,294億港元購入16.7億美元，令總結餘 (Aggregate Balance) 由450億港元躍升至1,700億港元，引發短期拆息急挫。
  • 2025年6月底至7月初：市場需求放緩及外資兌換帶動港元匯率轉弱，7月11日及之前幾日分別觸發弱方兌換保證，HKMA多次入市買入港元。
  • 2025年7月31日：HKMA跟隨美國聯準會，維持基本利率於5.75%，港美利差持續擴大，套息交易活動保持活躍。
  • 2025年8月中旬：衍生工具市場對港元斷鈎可能性定價上升，港元對美元持續徘徊於弱方兌換保證附近，HKMA重申會履行聯繫匯率制度承諾。

影響分析

上述發展持續對香港不同層面的利益相關者產生深遠影響。由於港美利差高企，吸引大量資本進行套息，雖短期提供港元資產額外流動性，但亦加劇本地貨幣政策的外部約束，限制HKMA自主應對經濟內外變化的空間。資本流入與潑出速度提升，導致同業拆息與資本市場波動增加，對銀行及投資者的利率風險管理要求更高。市場對LERS斷鈎風險的討論升溫，影響資產定價及對沖策略；同時中國內地加強資本管制與監管，促使部分投資者傾向多元化配置，例如增加人民幣資產比重。對地產及企業融資而言，短期低拆息抑制融資成本，但經濟不確定性與干預頻繁亦存政策風險，對本地樓市及股市資金動向形成拉鋸。

未來展望

展望未來，港元匯率仍將受美國貨幣政策調整及全球流動性變動主導，市場持續關注美國聯準會的下一輪議息動向，以及中國內地政策對資本流向的影響。如美國利率維持高檔且國際避險需求升溫，預計港美利差與套息交易壓力將延續，HKMA或需頻繁在外匯市場操作。若有重大地緣政治事件或「斷鈎」預期加劇，港元資產波動性有機會進一步提升，投資者需嚴密追蹤政策訊號與市場走勢。長遠而言，LERS穩定性、流動性管理及新型資金流監管，將是決定香港金融體系安全的關鍵因素。

References

1. https://www.ainvest.com/news/hkd-carry-trade-opportunities-structural-weakness-policy-constraints-2508/
2. https://www.ainvest.com/news/navigating-fragile-equilibrium-hong-kong-dollar-carry-trade-shifting-monetary-landscape-2508/
3. https://www.ubs.com/global/en/wealthmanagement/insights/marketnews/article.2404029.html
4. https://www.chinadailyhk.com/hk/article/617092
5. https://www.hkma.gov.hk/eng/news-and-media/insight/2025/07/20250711/

Read next

港金管局降息至4.5%防衛聯繫匯率

港金管局降息至4.5%防衛聯繫匯率

概況 2025年9月18日，香港金融管理局 (Hong Kong Monetary Authority, HKMA) 宣布調降基本利率至4.50%，與美國聯邦儲備局 (U.S. Federal Reserve, Fed) 同步行動。此舉目的是在當前美元 (US Dollar) 波動和資本流動壓力加劇的背景下，積極鞏固港元 (Hong Kong Dollar) 與美元的聯繫匯率制度 (currency peg)。此次政策調整對維持香港金融體系的穩定、保障資金流通及信心具有重要戰略意義。 最新發展 2025年9月18日，港元基本利率隨著美國聯邦儲備局降息而下調至4.50%。美聯儲於前一天 (9月17日) 發布官方聲明，宣布基準利率下降0.25個百分點至4.00%-4.25%區間，原因為美國就業市場轉弱、通脹維持在較高水平與國際資金流向不確定性提升。香港金融管理局的決策反映出其積極防衛聯繫匯率制度，並希望減緩近期由美元波動和國際資本流入流出所造成的匯率壓力。 重要事件時序 * 2025年9月17日：美國聯邦儲備局
Alan Tsang
港金管局跟隨美聯儲減息25基點至4.5%

港金管局跟隨美聯儲減息25基點至4.5%

概況 2025年9月18日，香港金融管理局 (Hong Kong Monetary Authority, HKMA) 宣布將基準利率下調25個基點至4.5%，此舉緊貼美國聯邦儲備局 (Federal Reserve, Fed) 於前一天減息的步伐。港元 (Hong Kong Dollar, HKD) 聯繫匯率制度面臨外部資金流動、市場波動及美元 (US Dollar, USD) 貶值壓力，引發大規模干預行動，對香港金融穩定性具高度重要性。 最新發展 9月17日，美國聯邦儲備局 (Federal Reserve) 宣布聯邦基金利率下調25個基點至4.00%–4.25%。翌日，香港金融管理局 (Hong Kong Monetary Authority, HKMA) 依照預設機制，將港元基本利率下調25個基點至4.5%，維持與美元利差的「50個基點緩衝」，以捍衛港元匯率穩定。
Alan Tsang
港金管局售294億美元捍衛聯繫匯率

港金管局售294億美元捍衛聯繫匯率

概況 2025年9月，香港金融管理局（Hong Kong Monetary Authority, HKMA）因港元（Hong Kong dollar, HKD）匯價持續受壓，透過干預外匯市場，出售大量美元以維持港元匯率穩定，充分展現當前聯繫匯率制度（currency peg system）所面對的挑戰。此舉反映香港金融環境及資本流動性壓力加劇，其政策反應備受各方關注。 最新發展 於2025年9月16日，香港金融管理局（HKMA）在本地資金外流及港美息差擴大的背景下，賣出價值294.63億港元的美元，目的為捍衛港元與美元的聯繫匯率制度。此舉直接回應港元接近機制「弱方兌換保證」（Weak-side Convertibility Undertaking）的警戒線，防止港元匯率跌破7.85港元兌1美元的水平。該次干預行動發生於香港外滙市場，並由香港金融管理局主導，反映資本流向及市場利率差異已對港元穩定構成明顯壓力[1][4][5]。 重要事件時序 * 2025年4月下旬：港股通南向資金持續錄得淨流入，港元一度轉強[2]
Alan Tsang