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Hong Kong Dollar Peg Stability

香港金管局動用38億美元穩定港元匯率

香港金管局動用38億美元穩定港元匯率

概況

2025年9月15日，香港金融管理局 (Hong Kong Monetary Authority, HKMA) 進行大規模干預，動用38億美元（約296.3億港元）以穩定港元匯率，反映出港元聯繫匯率制度（Linked Exchange Rate System, LERS）面臨來自資本大量流入和美港利差擴大的重大壓力。目前，強勁封盤資金流動、利率差異和南向通 (Southbound Stock Connect) 等因素，持續挑戰香港作為全球金融中心的貨幣穩定性。

最新發展

2025年9月15日，香港金融管理局 (HKMA) 在外匯市場賣出38億美元以購回港元，旨在穩定港元於7.75至7.85兌一美元的官方匯率區間內。此舉是在美國與香港利差進一步擴大、資本持續流入香港（包括南向資金加速流入股票市場）後，為維持聯繫匯率而必須採取的行動。當前，香港銀行間拆息（HIBOR）已明顯低於美國隔夜擔保融資利率（SOFR），造成套利交易和資金持續流動，增大了對匯率制度的壓力。部分市場觀察者關注，這樣的干預頻率和規模為歷來罕見，顯示外部與內部壓力同時上升。

重要事件時序

  • 2025年上半年：美元轉弱，港元因大量資本流入升值至7.75的強方保證區間，觸發HKMA以歷史高額的規模賣出港元、購入美元，造成市場流動性劇增、港元利率大降。
  • 2025年7月：儘管港元利率暴跌，但美國與香港利差擴大至360個基點。資金持續流入香港，推動香港樓市與股票市場波動加劇。
  • 2025年9月15日：HKMA賣出38億美元（約296.3億港元）以應對港元再次跌至7.85的弱方保證，展現防守聯匯機制的決心。

影響分析

香港金融管理局 (HKMA) 的大規模干預行動強化政府維護聯繫匯率制度（Linked Exchange Rate System, LERS）的立場，短期內繼續為港元提供穩定預期，對金融市場和跨境貿易有正面效果。然而，擴大的美港利差促使套利交易激增，加速資本流動與市場波動，進一步測試香港的政策組合極限——即Fleming-Mundell三元悖論（政策三元組，Policy Trilemma）: 固定匯率、資本完全流動及獨立貨幣政策三者難以兼得。若外部壓力持續攀升，樓市企業負債（特別是美元債）成本將升高，增加企業違約與資產價格下挫風險。此外，過度依賴外匯儲備進行干預，可能引發市場對聯匯長遠可持續性的疑慮，特別是在美國繼續維持高息政策的背景下。

未來展望

預計短期內香港貨幣當局 (HKMA) 仍擁有龐大外匯儲備，可持續干預市場並維護聯繫匯率（Linked Exchange Rate System, LERS）。但隨著美國利率政策走向及全球流動性變化，未來資本大規模流入或流出的情形可能反覆出現，各界會密切觀察南向通 (Southbound Stock Connect) 資金流向、樓市走勢及利率差異動態。如果聯匯制壓力進一步加大，市場對港元持續性及香港金融穩定性的討論勢必升溫，政策制定者或將面臨再次調整利率或引入其他宏觀審慎工具的壓力。

References

1. https://www.ainvest.com/news/assessing-stability-investment-implications-hong-kong-dollar-peg-global-liquidity-shifts-2508/
2. https://www.bbvaresearch.com/wp-content/uploads/2025/01/20250120-Will-Hong-Kong-forgo-the-US-currency-peg_edi.pdf
3. https://www.apolloacademy.com/wp-content/uploads/2025/08/Outlook-for-the-Hong-Kong-dollar-peg-080525.pdf
4. https://hkujcesgri.hku.hk/how-credible-is-hong-kongs-currency-peg-insights-from-option-prices-and-asset-pricing-models/
5. https://www.centralbanking.com/foreign-exchange/7973254/hong-kong-intervenes-once-again-to-protect-currency-peg
6. https://www.hkma.gov.hk/eng/news-and-media/insight/2025/05/20250520/
7. https://papers.ssrn.com/sol3/Delivery.cfm/5135426.pdf?abstractid=5135426&mirid=1

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